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CDS 信用违约互换(3)

· 衍生品

本系列文章的第1部分描述了信用违约互换的基本机制。

第2部分开始描述自第1部分编写以来市场上的一些变化。这部分将继续描述,目前在标准CDS合同上支付的预付费用,以及这些变化对CDS在市场上报价方式的影响。

标准保费意味着要付费

第一部分讨论了CDS合约是如何标准化的。其中一个标准化的方法就是现在有了标准的保费。

现在考虑一下我为五年期CDS购买保护的情况。我签订一份标准合约,溢价500个基点(5%)。根据旧的非标准合同,在相同的日期和条款下,我可能需要支付450个基点的溢价。然而,现在我支付了500个基点。

很明显,我需要补偿50个bps的差价,否则我不想在新的条款下进行交易。

因此,当合同开始时,预付费用就会从卖方支付给我。这代表了交易期间50个基点的差异,因此我在总体上支付了与旧合同相同的金额。

请注意,在本例中,我(保护买方)收到了付款,但如果非标准合同的交易价格为550个基点,则我将支付这笔费用。

前期费用计算

从“旧”保费(价差)中计算出的费用并非微不足道。它考虑了贴现,也考虑了参考实体违约的可能性,这个计算也被合同机构(ISDA)标准化了。有一个标准模型可以为我们做到这一点。

在第1部分的示例中,我讨论了我如何在信用违约掉期交易的第一个保费支付日支付整整三个月的保险,尽管我并没有获得整个三个月的保险覆盖。

再一次,我需要为此得到补偿,否则我宁愿签旧合同。因此,当我进入这个行业时,我再次收到了一笔费用。

这被称为“应计支付”,因为它与债券的应计利息支付相似。这里的计算很简单:它是适用于从最后一个溢价支付日到交易日期间的交易面值的溢价率。

也就是说,这是我在第一次支付保费时没有收到的保护费。注意,没有折现率适用于此。

前期费用

综上所述,新的合同标准化意味着当一个标准的信用违约互换合同进行交易时,总是要进行支付。

这笔费用的一部分是预付费用(前期费用),用以补偿标准保费(北美为100或500个基点)与交易实际保费之间的差额。这可以是在任何一个方向(支付从保护买方到卖方或反之)。部分支付是支付给保护买家的应计支付,以补偿他们必须支付全额首次票息的事实。

CDS在市场上是如何报价的

在这些变化之前,CDS交易只是简单地报出在整个交易期间需要支付的保费。

在合同标准化的情况下,整个交易过程中所支付的溢价不会随市场情况而变化(例如,北美的溢价总是100或500个bps),因此对标准保费报价几乎没有意义。

相反,交易员会对以下几种要素进行报价:

(1)预付点数

“预付积分”或“预付点数”指的是预付费用在概念上的一个百分比。例如,一张CDS可能会被报价为预先3个“点”来购买保护。这意味着预付费用(不包括应计付款)是名义金额的3%。“预付点数”有一个标志:如果点数为负数,那么CDS买方将由CDS卖方支付预付款。如果这些点都是正的,情况正好相反。

(2)价格

我们的报价是“像债券一样”。

也就是说,点数= 100 -价格。或者价格=100-点数,所以在上面的例子中,CDS被报价为3点来购买保护,价格将是97。当然,保护费的买家仍然要支付3%的预付款。

(3)价差

交易员如此习惯于报价差,以至于他们在一些市场上也会这样做,即使是在支付标准保费的标准合约中也是如此。如前所述,有一个标准的模型可以将这个数字转化为实际需要支付的预付费用。

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