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CDS 信用违约互换(2)

· 衍生品

介绍

上文介绍了08年金融危机前的CDS市场,自从危机之后,整个市场又发生了一些改变。

无论是对是错,这场危机的部分原因被归咎于信贷衍生品和他们的投机行为。这促使人们呼吁建立一个更透明、更规范的信用违约互换(CDS)市场。此外,CDS市场发展非常迅速,到2009年,对操作程序进行一些简单的改变将使所有人受益,这一点已经变得很明显。

因此,市场上的许多变化已经实施,更多的变化正在进行中。本文将讨论这些更改。它将主要关注信用违约互换(cds)交易机制是如何改变的,而不是历史上我们是如何走到这一步的,或者为什么会发生这些变化。我还将简要讨论正在进行的一些更改。

首先要注意的是,与第一部分中对信用违约互换(cds)的描述相比,没有什么根本性的变化。信用违约互换仍然是一种针对公司债券违约提供保险的合同。如果你已经阅读并理解了第一部分,那么你应该理解信用违约互换是如何运作的。

发生的主要变化是,信用违约互换(cds)合约已经标准化。这种标准化可分为三大类:

1.保费的改变、保费和到期日,以及保费支付,从而简化CDS交易机制。

2.围绕如何识别是否发生了信用事件的流程更改。

3.围绕发生信用事件后接下来发生的情况对流程进行更改。

第2项和第3项非常重要,它们消除了第1部分中讨论的与信用事件相关的许多问题。然而,它们不会像第一项那样从根本上影响信用违约互换的交易方式,所以我们就从第一项开始吧。

信用违约互换的非标准性质

如果我买了100股IBM股票,然后再买100股,我知道我有200股IBM股票。我可以去经纪人那里,卖出200股IBM股票来摆脱这个头寸。

正如本系列文章的第1部分所述,信用违约掉期(CDS)的问题之一是您不能这样做。每一笔CDS交易都不同,因此很难平仓。

使用第1部分中的描述,考虑我有一些高级IBM债券的情况。我购买了IBM的五年期的违约保护。现在我决定卖掉债券,结清我的CDS。如前所述,出售一张五年的cds很难做到这一点。即使我能卖掉这只债券,由于违约的定义,到期日和所有支付保费的日期要完全匹配,很可能支付的保费会不同于原始CDS。这意味着必须在每个保费支付日分别对两笔交易进行计算。

标准化

为解决这一问题,一份标准合约应包括:

1. 标准的到期日期

每年有四个日期,“IMM日期”可以是一个标准合同的到期日:3月20日,6月20日,9月20日和12月20日。这意味着,如果今天是2011年7月5日,我想交易一个标准的5年期CDS,我通常会签订一个截止到2016年9月20日的合约。如果我坚持我的到期日期是2016年7月5日,这就不是标准的存单了。

2. 标准保费支付日期

每年相同的四个日期是支付保费的日期(而不是其他日期)。因此,我们在每个缴费日支付三个月的保费。

请注意,在我编写本文第1部分时,使用IMM日期作为CDS到期日和保险费支付日期已经很常见了。

3.标准保费

在北美,标准合约每年的保费只有100或500个基点(1%或5%)。在欧洲、亚洲和其他地区,标准合约交易的保费范围更广,尽管这仍受到限制。第3部分将解释这在实践中是如何工作的。

4. 全额支付首次票息

标准合约支付“全额首次息票”。这意味着,如果我在标准保费支付日期之间购买了CDS,我仍然需要在下一个保费支付日期支付整整三个月的保费。请注意,“息票”在这里指“保费”。

例如,如果我在2011年7月5日购买面值为1亿美元的CDS,支付5%的溢价,我将不得不在9月20日支付3个月x 5% x 1亿美元。尽管事实上,我在整整三个月的时间里都没有获得违约保护。

这些变化的影响

最后一项特别的意思是,在任何给定的合约中,一个头寸总是在每个保费日支付相同的金额:我们不需要对合约的交易时间进行任何调整。

事实上,就支付金额而言,每一份保费相同的合同(例如500个基点)在保费日期支付的面值百分比相同,而不管参考实体。这明显简化了息票的处理。它还使我们能够更容易地在我们的系统中实现信用违约互换的净头寸。

结论

自第一部分撰写以来,CDS市场的主要变化之一是,合约在很大程度上已经标准化了。第3部分将提供关于此变化和其他变化的更多细节。

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